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一个金牛奖基金经理从公募转专户的心路

2019-11-28 10:40:08 来源:中国科技金融网·科技金融时报

于江勇偶尔会跟同事聊星座,他自谦不懂星座,而80后、90后更懂一些,却在大家聊到摩羯座时脱口而出:“摩羯座是冬天的星座,(个性)应该是比较深、看不透那种。”

于江勇在富国基金任职已整整18年,是公司最资深的元老级人物之一。从公募到专户、从行业研究员到权益专户投资总监,于江勇步步行来,一如这个星座的标签——隐忍踏实、大智若愚。

于江勇首任基金经理所管理的富国天成红利混合基金,在其接近10年的任职期间回报为185.63%,曾获《中国证券报》“五年开放式混合型持续优胜金牛基金”等奖项;接过专户权益的担子后,他又以踏实稳妥的业绩,持续赢得机构客户的青睐,权益组合的规模稳步提升。

图为富国基金总经理助理兼权益专户投资部总经理于江勇

“公募基金管理与专户组合管理有很大不同。”于江勇说,自己不仅是一个公募基金经理,还可以是一个比较好的组合管理投资经理。

锁定机构、锁定主动管理业务

2008年我国“一对多”专户业务开闸之际,恰逢于江勇首度出任基金经理,管理富国基金旗下第二只灵活配置混合型基金——富国天成红利。那时于江勇还搞不太清楚专户“一对多”是什么意思,更没想过后来他会担纲富国权益专户投资总监。

富国基金是国内11家全牌照基金公司之一,但它没有很早启动专户业务,而是直到2012年才正式成立专户部。于江勇回忆表示,与早期市场上的基金专户大量转向定增、通道业务不同,富国的专户部一开始就奔着机构业务、主动管理业务而去。此前,富国基金于2011年中标社保基金投资管理人资格,开始运作社保组合,于江勇负责其中的股票组合;随后富国开始承接保险委外业务。系列信息令富国感受到,以机构委外业务为特点的非公募业务是行业发展的重大趋势。

富国基金专户部成立的头几年主要开发保险委外市场,客户覆盖了平安、国寿、太保、新华、人保等大部分保险公司,甚至可以说富国基金专户部承接了业内最多的保险委外客户。此外,银行委托资金也是富国专户资金的一大来源。考虑到富国天成红利中有85%的机构,时任基金经理于江勇拥有与机构打交道的丰富经验,加上他管理的社保权益组合开始暂露头角,专户权益部分的担子越来越多地落在于江勇的肩头。

目前富国权益专户团队有10名成员,一半来自内部培养,一半来自外招,大多数直接参与组合投资管理。于江勇对权益专户团队成员的甄选和安排上,有一个“硬性指标”,大体可归纳为“稳”字——“与追求相对收益为主的公募不同,专户以绝对收益为衡量标准,其背后的资金不能承受大幅波动,由此投资经理对组合仓位的控制,尤其权益组合,就很关键,”于江勇强调,对判断结果扛不扛得住,不是投资经理说了算,而是客户说了算、组合本身说了算。

比如,原先关注消费股的内部投研人员,或出身于年金、券商资管等以绝对收益管理为主的外招人员,更容易获得富国权益专户团队的接纳。于江勇认为,前者更注重组合管理的稳定性,可满足客户对组合收益相对稳健的需求;后者则在长期绝对收益投资的过程中,培养出对组合控制的高度敏感,有助于减少主观冲动判断的干扰——这都利于强化遵守契约合同的约束,以前瞻性地调整策略、采取措施细化风控管理,以防业绩短期大幅波动,更好地在波动的市场中满足客户实现绝对收益的需求。

如今,富国基金专户业务的投资表现日益得到广大客户的认可,2017年、2018年、2019年连续在基金“金鼎奖”评选中斩获多项基金专户大奖,专户资产规模也已闯入行业前列。据中国证券投资基金业协会的统计,2018年富国基金专户业务的月均规模为835亿元,在全市场一百多家具备专户资格的基金公司中排名第19位。

理财子公司促进资管生态圈重组

近年,基金行业强化去通道和回归本源,加上“史上最强资管新规”及银行理财子公司获准成立等冲击,基金专户业务规模持续下滑。基金业协会的数据显示,截至2018年Q4,基金专户规模(不含社保、养老金等)约为4.37万亿元,同比下降约12%;同期富国专户规模降幅为9%,较行业整体表现平稳。

“富国专户的目标一直很明确,聚焦主动管理,不做通道业务,因此这一轮调整对我们影响相对有限。”于江勇解释道,从权益角度来说,专户规模下降主要来自净值的损失。2018年富国权益专户新增资金约10亿元,但由于当年A股上证综指全年跌幅约25%,由此造成的净值损失冲抵了资金新增额,加上债券方面的规模收缩,因此总体会表现为规模减少。

相对十年前专户刚起步时固定收益一统天下的格局,如今专户业务中的权益部分开始显山露水,如富国专户中权益部分的占比约1/4强。于江勇回忆说,以前客户对相对收益、绝对收益不作区分,给组合的投资基准以两者加成为主,而现在客户在提出组合之际就实现了区分,尤其大资金的委托人,会明确区分每个账户的性质,也开始有客户尝试接纳一些波动性较大的组合。

于江勇承认,新生的银行理财子公司可能对专户业务的发展产生影响。他切实感受到,随着资管新规的落地和理财子公司的出现,银行资金明显放慢了对专户的投资节奏,原先谈好的业务,因银行内部调整和合规方案的更新而陷入搁置。“目前各家银行对理财资金如何进入股市,尚未形成趋势性的共识,有的希望通过购买公募基金的方式进行,有的可能还是通过专户,具体会产生多大的影响,还需进一步观望。”

拉长时间周期,于江勇并不太担心理财子公司带来的冲击。按富国专户此前多年为保险资金和银行资金做委外管理的经验,这类大机构即使拥有自己的资管公司,也愿意从市场上再选择一些优秀的管理人,由此既可促进内部竞争,也可分散风险。

于江勇对富国权益专户吸引理财资金的能力颇有信心。仅就创新能力而言,2013年富国专户开始引入股指期货;股指期货暂停后,转向阿尔法追踪;应客户需求,专户相关组合还纳入债券、港股通、量化对冲等手段;在目前市场波动性较大的情况下,部分专户组合增加了套保头寸,以便快速实现一二十个点的仓位下降。

“以大机构庞大的资金体量,其不大可能把资产配置、具体组合管理全拢在自己手里。”于江勇说,很大的可能是,它们自己做大类资产配置,然后将具体投资组合以自营,购买相同策略的基金、专户等方式进行再分配,相当于资管生态圈的重组——这里不完全是竞争关系,也有合作关系,是新型竞合关系。

满足客户绝对收益的需求

权益专户的第一要务是满足客户绝对收益的要求,尤其在市场波动日益放大的背景下,如何更好地实现绝对收益,对管理人和投资人都是挑战。于江勇偏重基本面分析,他注重长期投资,强调观察一个行业、一个公司的长期经营发展是否良好,并在此基础上进一步细化组合管理中的风险控制,以尽可能地规避业绩的大幅波动。

早在2018年10月、11月,于江勇管理的富国权益专户团队就已敏感地观察到异动的发生。“当时有几只股票有被游资看中的迹象,陆续启动,关键是没有像以往那样,稍一启动就被压制。”于江勇认为,这是一个很重要的信号,说明市场已有所变化。

当时的宏观环境是经济下行、上市公司季度盈利下行,流动性维持中性口径,估值接近历史低点。于江勇指出,这三点里,2019年1月上市公司集中暴雷符合市场原先的预期;估值持续下行更多是受中美贸易战引发的市场情绪影响,而随着中美贸易谈判获得实质性推进,低估值本身对市场产生上升能动性;重点是流动性出现拐点,1月社融增量达到4.64万亿的天量,新增人民币贷款3.23万亿元,创历史新高。

“我们原先判断1月社融增速最差也能与上个月持平,即9.8%,而不会再一路下行。在低估值的环境下,社融企稳甚至突增,市场必然有反应。即使不预期逼空式上涨,至少下跌风险大大减少。”于江勇回溯年初团队的策略时表示,整个1月,富国权益专户都在调整策略、加仓。

但这轮行情与以往不同的是,这次涨得太快,以至于很多投资者都踏空了。尤其那些习惯在1月定立全年投资计划的投资机构,它们通常在春节后落实计划,正式执行则在3月之后,如果今年还按这个节奏走,相当于完整错过了整个Q1的行情。

此外,2018年有约3000亿外资进入中国资本市场,今年大约将增加,这些资金是冲着中国的消费体量而来,尤其青睐消费股。“以前很难想象一些增速不是很高的行业,比如食品、酱油等能维持在二三十倍的高估值,这是外资的影响。”于江勇表示,现在的投资组合必须考虑这个因素。

外界曾对富国基金的均股结构略有微词,认为这可能导向治理中庸、中规中矩。但对愿意秉着专业做事的人来说,这恰是一个利于企业持续经营、积极发展的稳定结构,专业能力成为这个框架下最重要的评判标准。这也是于江勇在18年亲历中收获的宝贵财富。

[编辑: 胡恩华]
(本文来源:科技金融时报)
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